中金 | 谁在买“固收+”：短线资金接棒，长线资金退潮
2026-10-31 · 杠杆炒股平台
炒股就看 金麒麟分析师研报 ，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 一、热点关注：2026Q3，“固收+”增量资金结构切换：从长线资金主导到短线资金主导 增量资金结构拆分方法论： 同一只公募基金的不同份额后缀，往往意味着其差异化的费率结构，而不同的费率结构自然容易吸引不同性质的资金，据此， 我们划分A类、B类、AB类、Y类份额及无份额后缀产品为长期
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一、热点关注：2026Q3，“固收+”增量资金结构切换：从长线资金主导到短线资金主导
增量资金结构拆分方法论： 同一只公募基金的不同份额后缀，往往意味着其差异化的费率结构，而不同的费率结构自然容易吸引不同性质的资金，据此， 我们划分A类、B类、AB类、Y类份额及无份额后缀产品为长期持有资金优先考虑的份额类型（结合公募季报披露的净申购数据，我们可以将其资金申赎方向及节奏变化近似归结为“配置型长线资金”的变化）。而C类、E类份额产品为短期交易资金优先考虑的份额类型（对应“交易型短线资金”的流向变化）。 其他后缀份额的主观划分争议相对较大，暂不纳入二分口径。若按我们拟定的资金属性划分规则统计，2026Q3二级债基配置型资金与交易型资金的存量占比分别为62%和29%，这与二级债基以机构投资者为主的客源结构也较为对应（截至2026H1，二级债基规模加权的机构持有份额占比77%）。
主要研究结论： 2026Q3 沪深300指数 收跌12.5%，而二级债基仍在逆势吸金，环比规模增长500亿元以上。我们试图拆解，在权益市场明显走弱的Q3，支撑二级债基这一含权产品仍然收获资金增量的成因是什么：结果表明，在二级债基连续接近两年资金净流入的背后，其增量资金结构已经悄然发生切换，交易型资金当前已接棒配置型资金，成为二级债基Q3净申购的主导力量。
► 1）2025Q3-2026Q1，二级债基收获大额净申购，这部分增量贡献者或主要是长期配置资金；
► 2）2026Q2-2026Q3，增量资金结构已经转向短期交易资金，Q3配置型资金仅贡献两成左右；
► 3）“配置转交易”切换最明显的策略：成长、科技、红利。这一结构切换可能有两层含义：一是行情驱动下个人及短线资金借道C类份额仍在入场；二是配置型资金对相关策略后续收益空间的预期趋于谨慎，在高位放缓甚至停止加仓。
二、风险收益：2026Q3，“固收+”产品业绩普遍承压，一级债基表现相对稳健
收益端： 2026Q3，沪深300指数收跌12.5%，中证转债指数收跌7.0%，权益市场震荡调整格局下，“固收+”产品多数细分品类中位数收益为负，仅一级债基实现正向中位收益（0.33%）。年初至今来看，一级债基表现靠前（中位收益1.83%），其次是灵活配置基金（1.67%），二级债基相对靠后（1.01%）。
风险端： 2026年以来，“固收+”产品平均最大回撤（取正值）在3.0%附近。 其中，一级债基控制回撤相对较低，中位数仅为0.4%；可转债基金最大回撤中枢为13.3%。
三、规模变化：2026Q3，“固收+”基金规模持续创新高，二级债基净申购领先
总量规模： 2026Q3，“固收+”产品规模环比持续抬升。 全市场共有2,648只“固收+”基金，存量规模4.11万亿元，环比增长4.1%，再度刷新历史最高点位。细分品类来看，二级债基环比增长4.0%。分基金公司来看，前十大机构排名相对稳定，管理规模超千亿元的机构仍保持在12家。
新发产品： 2026Q3“固收+”产品新发数量维持高位，但募资规模回落， 累计新发产品160只（环比+22%），合计募资规模905亿元（环比-29%），平均单只产品募资规模为6亿元。细分品类来看，偏债混FOF、二级债基和偏债混基募资规模分别环比下降40%、22%和18%。从新发产品看，募集份额最高的10只“固收+”产品中，二级债基占4席，偏债混FOF和偏债混基各占3席。
申赎情况： 2026Q3“固收+”产品整体净申购，二级债基贡献突出。 2026Q3，“固收+”基金合计净申购份额162亿份，其中，二级债基净申购份额居前（+510亿份），其次是灵活配置型基金（+95亿份），而偏债混合型FOF（-348亿份）收获明显净赎回。
四、配置情况：2026Q3，细分品类“固收+”产品集体调降权益仓位
2026Q3，按中位数统计，各细分品类“固收+”基金集体调降权益仓位， 其中，一级债基、二级债基、转债基金、偏债混基和低仓位灵活配置基金分别调降权益仓位0.4ppt、1.0ppt、4.5ppt、1.5ppt和1.0ppt。 重仓股票行业分布方面， 2026Q3各品类“固收+”产品集体增持医药、银行、有色、交运行业，集体减持电子、电力设备及新能源、建材行业。（注：权益仓位=股票仓位+1/2转债仓位）
热点关注：“固收+”增量资金结构切换：从配置盘主导到交易盘主导
2026年以来，权益市场行情走势震荡，Q3沪深300指数收跌12.5%，而二级债基仍在逆势吸金，Q3环比规模增长500亿元以上，不过边际增量有所退坡。
我们试图拆解，在权益市场明显走弱的Q3，支撑二级债基这一含权产品仍然收获资金增量的成因是什么：值得注意的是，我们发现，在二级债基连续接近两年资金净流入的背后，其增量资金结构已经悄然发生切换，交易型资金当前已接棒配置型资金，成为二级债基净申购的主导力量。
图表：权益市场走势震荡，二级债基持续收获规模增长
同一只公募基金的不同份额后缀，往往意味着其差异化的费率结构，而不同的费率结构自然容易吸引不同性质的资金。 举例而言，C类和E类份额往往免申购费+按日计提销售服务费，理论上持有期越长累计费用越高，制度上为短持有期设计，可以认为购买该份额产品的资金主要是“快钱”，也就是“交易型资金”；而A类份额则往往收取前端申购费+赎回费随持有期递减，理论上长期持有更加划算，故而可以大致推断持有该份额的资金大概率为“长钱”，也就是“配置型资金”。
根据不同份额的费率结构差异，我们划分A类、B类、AB类、Y类份额及无份额后缀产品为长期持有资金优先考虑的份额类型 （结合公募季报披露的净申购数据，我们可以将其资金申赎方向及节奏变化近似归结为“配置型资金”的变化） 。而C类、E类份额产品为短期交易资金优先考虑的份额类型 （对应“交易型资金”的流向变化） 。 其他后缀份额的主观划分争议相对较大，暂不纳入二分口径。
公募基金季度频率披露子份额产品的规模及申赎数据，截至2026/10/28，据我们统计，当前市场存量二级债基以A类和C类份额为主导，子份额规模占比分别为55%和23%，子规模数量占比分别为43%和43%。
若按我们拟定的资金属性划分规则进行统计，则截至2026Q3二级债基配置型资金与交易型资金的规模占比分别为62%和29%，这与二级债基以机构投资者为主的客源结构也较为对应 （截至2026H1，二级债基规模加权的机构持有份额占比高达77%）。
图表：二级债基分份额产品数量与规模统计
图表：二级债基：份额后缀与资金属性的近似匹配原则
图表：细分类型公募基金的客源结构统计
2025Q3-2026Q1，二级债基收获大额净申购，三个季度合计净申购接近8千亿份，而这部分增量贡献者或主要是长期配置资金 （计划持有1Y以上）：2025Q3、2025Q4、2026Q1配置型资金分别贡献当季净申购的56.8%、60.3%、70.8%。
而2026Q2-2026Q3，增量资金结构已经转向短期配置工具型交易资金： 2026Q2配置型资金贡献占比降至17.2%，交易型资金占比升至37.2%（其他份额类型中包含的主要是D、F等近似短线交易的机构专属份额，额外贡献45.5%）；2026Q3虽然净申购份额仍在五百亿份以上，不过其中六成是由交易型资金贡献的，配置型资金仅贡献两成左右（其他资金贡献也接近两成）。
图表：2026Q2-Q3，二级债基增量资金结构或以交易型资金为主
“配置转交易”切换最明显的策略：成长、科技、红利。 “固收+成长”策略二级债基2026Q1配置型资金仍净流入260亿份、交易型资金几乎为零（0.3亿份），而到2026Q3已切换为交易型净流入155亿份、配置型仅26亿份；“固收+科技”策略二级债基2026Q2交易型资金（250亿份）首次超过配置型（239亿份），2026Q3交易型进一步净流入203亿份、约为配置型（97亿份）的两倍；“固收+红利”也出现类似但较缓和的切换，2026Q3交易型净流入66亿份、配置型39亿份。
这一结构切换可能有两层含义：一是行情驱动下个人及短线资金借道C类份额快速入场（科技、成长为2026年权益市场主线，赚钱效应吸引交易型资金追逐）；二是配置型资金（含机构长钱）对相关策略后续收益空间的预期趋于谨慎，在高位放缓甚至停止加仓。
整体来看，交易型资金的策略偏好高度集中于行情弹性大的科技、成长、中盘方向，而配置型资金正系统性退向均衡、红利等低波动品种或干脆离场——增量资金的“久期”在缩短，这意味着当前二级债基规模增长的稳定性在下降，一旦权益市场回调，交易型份额的快进快出可能放大规模波动。
图表：2026Q3，“固收+成长”和“固收+科技”策略二级债基增量资金结构或以交易型资金为主
图表：附：细分策略类型二级债基的增量资金结构拆分（按净申购份额统计）
“固收+”基金：规模持续攀升，二级债基热度延续[1]
风险收益：“固收+”产品业绩普遍承压，一级债基相对稳健
收益端： 2026Q3，沪深300指数收跌12.5%，中证转债指数收跌7.0%，权益市场震荡调整格局下， “固收+”产品多数细分品类中位数收益为负，仅一级债基实现正向中位收益（0.33%）。 年初至今来看，一级债基表现仍相对靠前（中位收益1.83%），其次是灵活配置基金（1.67%）和偏债混基（1.27%），二级债基表现相对靠后（1.01%）。
・ 正收益占比： 2026年三季度，七成一级债基实现正收益，其余细分品类的季度正收益占比均不足40%，其中，偏债混基、灵活配置基金和二级债基分别为39.8%、34.5%和31.1%。 成立满一年的两千余只“固收+”基金中，有74%的产品实现了2026Q3正收益。
・ 收益分化程度： 2026年三季度，可转债基金和偏债混基的季度收益率分化相对较大，收益最高与最低产品的差距分别达35.1ppt和33.4ppt，二级债基的收益极差也达到30.2ppt。
・ 分产品回报： 2026YTD，规模1亿元以上的产品中，华商可转债业绩回报（年内+26.3%，三季度-10.3%）位居可转债基金首位；偏债混基赛道中，华安智联LOF（年内+27.1%，三季度-17.9%）排名领先；华商瑞鑫定期开放（年内+26.6%，三季度-4.5%）为二级债基的收益冠军；前海开源裕泰3个月持有（年内+9.8%，三季度-5.9%）、华夏双债增强A（年内+7.9%，三季度-6.0%）和金鹰鑫瑞A（年内+11.2%，三季度-3.1%）分别问鼎偏债混FOF、一级债基和灵活配置基金。
风险端：2026年以来，“固收+”产品平均最大回撤（取正值）在3.0%附近， 其中，一级债基回撤相对较低，中位数仅为0.4%，可转债基金的最大回撤中枢为13.3%。
图表：“固收+”产品YTD收益率分位数
图表：“固收+”产品YTD最大回撤分位数
规模变化：“固收+”基金规模续创新高，二级债基净申购领先
总量规模：2026Q3“固收+”产品规模环比持续抬升。广义口径下，全市场共有2,648只“固收+”基金，存量规模4.11万亿元， 环比增长4.1%，再度刷新历史最高点位。 细分品类来看， 二级债基最新规模2.37万亿元，环比增长4.0%。 分基金公司来看，前十大机构排名相对稳定，其中，易方达基金（3,737亿元，市占率9.1%）管理规模仍然居首，市场规模扩容背景下，当前管理“固收+”基金合计规模超千亿元的机构仍保持在12家，景顺长城基金（3,171亿元）和富国基金（2,511亿元）分别保持在第二位和第三位，随后依次为汇添富基金（1,937亿元）、南方基金（1,918亿元）、鹏华基金（1,614亿元）、招商基金（1,528亿元）、博时基金（1,484亿元）、广发基金（1,444亿元）和华夏基金（1,351亿元）。 分产品来看， 三季度规模增长居首的是二级债基华商利欣回报（+146亿元），随后是富国稳健双盈（+111亿元）和鹏华精新添利（+85亿元）。
图表：“固收+”产品存量规模环比持续回升，再度刷新历史新高点位
图表：2026Q3“固收+”规模分布（亿元）
图表：2026Q3二级债基规模明显扩张
注：数据截至2026/9/30，2026年三季度新成立基金规模变化 = 2026Q3规模 – 发行规模
图表：2026Q3“固收+”规模增长前二十
图表：截至2026Q3，“固收+”产品管理规模前二十基金公司
新发产品：2026Q3“固收+”产品新发数量维持高位，但募资规模回落， 累计新发产品160只（环比+22%），合计募资规模905亿元（环比-29%），单只产品募资规模6亿元。 细分品类来看， 偏债混FOF、二级债基和偏债混基的募资规模回落，环比降幅分别为40%、22%和18%。 从新发产品来看， 募集份额最高的10只“固收+”产品中，二级债基占4席，偏债混FOF和偏债混基各占3席；其中，募集份额前两名分别为大成元信合利6个月持有（28.92亿份）和富国鸿利增强（26.15亿份），头部募资产品的托管行涵盖国有大行（占4席）和股份制银行（占6席）。
图表：2026Q3“固收+”产品新发数量维持高位，但募资规模回落
图表：2026Q3发行份额前十的“固收+”产品
申赎情况：2026Q3“固收+”产品整体净申购，二级债基贡献突出。 2026Q3，“固收+”基金合计净申购份额162亿份，其中，二级债基净申购份额居前（+510亿份），其次是灵活配置型基金（+95亿份），而偏债混合型FOF（-348亿份）收获明显净赎回。 从基金公司维度来看， 富国基金净申购份额居首，2026Q3净申购份额160亿份，随后是南方基金（+152亿份）和易方达基金（+148亿份）。 从单个基金维度来看， 华商利欣回报2026Q3净申购份额突出（不同份额累计申购，124亿份），随后是富国稳健双盈（+95亿份）、鹏华精新添利（+74亿份）和（+60亿份）。
图表：2026Q3“固收+”产品申赎情况
图表：2026Q3基金公司“固收+”产品合计净申购规模前十
配置情况：细分品类“固收+”产品集体调降权益仓位
2026Q3，按中位数统计，各细分品类“固收+”基金集体调降权益仓位（权益仓位=股票仓位+1/2转债仓位）， 其中，一级债基、二级债基、转债基金、偏债混基和低仓位灵活配置基金分别调降权益仓位0.4ppt、1.0ppt、4.5ppt、1.5ppt和1.0ppt。 重仓股票行业分布方面， 2026Q3各品类“固收+”产品集体增持医药、银行、有色金属和交通运输行业，集体减持电子、电力设备及新能源以及建材行业。
图表：2026Q3各类“固收+”产品整体权益仓位变化（取产品取值中位数）
注：数据截至2026/9/30，不包含2026Q3新发产品，权益整体仓位 = 股票仓位 + 50% * 转债仓位
图表：各类“固收+”产品2026Q3前十大重仓股持仓市值占比
注：截至2026/9/30，股票持仓市值占比 = 单个股票持仓市值合计 / 前十大重仓所有股票持仓市值合计
[1] 本章节分析样本：一级债基、二级债基、偏债混合型基金、偏债混合FOF、股票多空基金和灵活配置基金（近四个报告期最高仓位不超过40%）
本文摘自：2026年10月29日已经发布的《解读公募定期报告（86）：谁在买“固收+”：短线资金接棒，长线资金退潮——“固收+”基金2026年三季报》
李钠平 分析员 SAC 执证编号：S0080524060014 SFC CE Ref：BVH005
邵雨曦 联系人 SAC 执证编号：S0080126050052
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